Пауза в размещении облигаций федерального займа (ОФЗ) способна частично успокоить рынок рублевых госбумаг, однако не снимает ключевого вопроса — как финансировать дефицит бюджета, усиленный военными расходами, считают аналитики. Ожидается, что в конце года большие объёмы привлечений могут пройти за счёт бумаг с плавающим купоном.
Цены на рублёвые облигации падали с июня на фоне рисков роста бюджетных расходów, возможной остановки цикла смягчения денежно‑кредитной политики и ужесточения санкционного давления. В этой ситуации Минфин дважды отказался от проведения аукционов: один аукцион признан несостоявшимся из‑за отсутствия заявок по приемлемым ценам, затем было объявлено о приостановке размещений «на неопределённый срок» для содействия стабилизации рыночной ситуации.
Внутренние заимствования остаются главным источником покрытия дефицита бюджета, который за первое полугодие достиг 5,7 трлн рублей (примерно 2,5% ВВП) при годовом плане в 3,8 трлн рублей (1,6% ВВП). Некоторые экономисты допускают расширение дефицита до порядка 7 трлн рублей по итогам года, тогда как в первой половине года Минфин привлёк на аукционах около 3 трлн рублей.
«Пауза не снимает ключевых вопросов — геополитики, стратегии центрального банка и общей потребности Минфина в размещении нового долга. Поэтому преждевременно ждать, что это станет разворотной точкой для рынка», — отмечает аналитик.
Инвестбанкир и профессор Высшей школы экономики ожидает, что пауза продлится не более одного квартала. С высокой вероятностью правительство вернётся к займам, размещая для банков более привлекательные облигации с плавающим купоном — это поможет профинансировать дефицит в текущем году, но повысит уязвимость бюджета к росту ставок.
Минфин прибегает к бумагам с переменным купоном, или флоатерам, когда нужно быстро привлечь крупные объёмы. Однако за последние годы это привело к росту расходов на обслуживание госдолга, на что влияла высокая ключевая ставка.
По оценке Минфина, к 2026 году доля расходов на выплату процентов по долгу в общем объёме федеральных трат удвоится по сравнению с 2021 годом — до примерно 8,8% против 4,4%, превысив совокупные расходы на образование и здравоохранение.
Аналитики из инвестиционной компании указывают: если топливный кризис затянется и будет давить на инфляцию, что удержит центральный банк от снижения ставки, возможен повтор сценария конца 2024 года — размещение флоатеров крупными порциями с активными выкупами со стороны госбанков.
Для Минфина это не самый предпочтительный путь, поскольку брать на себя процентный риск нежелательно, но это может оказаться приемлемее, чем размещение дорогого долгосрочного долга.
На начало июля около трети внутреннего долга приходилось на бумаги с переменным купоном. Минфин ставит цель сократить долю флоатеров в портфеле до 25–30%.
Альтернативой заимствованиям называют расходование остатков Фонда национального благосостояния (ликвидные средства которого на 1 июля оценивались в ≈3,6 трлн рублей). Однако использование резервов опасно: при снижении цен на нефть у бюджета останется меньше инструментов для поддержания расходов.
